債基怎么選？這四個(gè)指標(biāo)必看！

　　這兩年，震蕩波動(dòng)的市場(chǎng)讓大家越來越重視資產(chǎn)配置，隨之對(duì)債券基金的關(guān)注度不斷提升。但很多朋友發(fā)現(xiàn)，越是精心挑選債基，越是疑問連連。

　　SLF、MLF、LPR、國(guó)債收益率……“這么多利率指標(biāo)，投債時(shí)我該看哪個(gè)呢？”今天我們就來解決這個(gè)問題。

　　常見利率指標(biāo)，次第影響債市

　　從國(guó)內(nèi)的利率體系出發(fā)，可以分為央行政策利率、市場(chǎng)基準(zhǔn)利率和市場(chǎng)利率三個(gè)層面。其中央行政策利率由央行使用貨幣政策工具來進(jìn)行調(diào)節(jié)，確定后通過利率走廊引導(dǎo)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率向目標(biāo)中樞靠近，再進(jìn)一步通過銀行體系傳導(dǎo)，從而形成市場(chǎng)利率（貨幣市場(chǎng)利率/債券市場(chǎng)利率/信貸市場(chǎng)利率等）。

　　所以在判斷債券市場(chǎng)利率變動(dòng)時(shí)，我們就需要從源頭出發(fā)，多多留意貨幣政策利率的變動(dòng)情況，比較常見的是以下幾類：

　　公開市場(chǎng)操作利率（OMO）

　　央行每天都會(huì)通過公開市場(chǎng)操作來調(diào)整市場(chǎng)短期的流動(dòng)性，主要的方式是“七天逆回購”：央行向一級(jí)交易商（主要為具有較強(qiáng)資金實(shí)力的銀行和證券公司）購買質(zhì)押品并融出資金，7天后一級(jí)交易商再將本金和利息還給央行并收回質(zhì)押品，OMO利率就是其中的“借錢成本”。

　　當(dāng)央行觀測(cè)到市場(chǎng)資金或面臨短缺時(shí)，會(huì)通過降低OMO利率、提高貨幣供應(yīng)量的措施來釋放流動(dòng)性；反之，則可能提高利率來限制市場(chǎng)流動(dòng)性。關(guān)注OMO利率的變動(dòng)能幫助我們及時(shí)了解到市場(chǎng)資金面的松緊程度。

　　中期借貸便利利率（MLF）

　　江湖外號(hào)“麻辣粉”，和OMO一樣，也是央行主動(dòng)調(diào)整市場(chǎng)流動(dòng)性時(shí)所使用的工具。每月15號(hào)央行會(huì)進(jìn)行中期借貸便利操作，和七天逆回購相比，MLF中借錢的主體會(huì)包含更多的銀行，同時(shí)期限也會(huì)更長(zhǎng)，通常是在三個(gè)月以上。

　　由于利率的傳導(dǎo)機(jī)制，貨幣政策工具決定了債券市場(chǎng)的中樞水平，所以1年期MLF利率也是債券市場(chǎng)中長(zhǎng)端利率的估值標(biāo)準(zhǔn)。

　　常備借貸便利利率（SLF）

　　“麻辣粉”的好兄弟“酸辣粉”。和MLF不同的是，SLF的使用需要金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)向央行提出借錢需求、期限也相對(duì)更短，主要有隔夜、7天、1個(gè)月和3個(gè)月幾個(gè)品種。

　　比較有趣的是，央行一般會(huì)將SLF利率設(shè)定在一個(gè)較高的基準(zhǔn)，從而引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)通過同業(yè)拆借等方式進(jìn)行更低成本的資金融入，以提高金融機(jī)構(gòu)間的資金使用效率。也正因?yàn)槿绱?，SLF的數(shù)值常被視為銀行間交易資金成本的上限。

　　存款準(zhǔn)備金利率（DRR）

　　我們常聽到的“降準(zhǔn)降準(zhǔn)”，調(diào)降的就是存款準(zhǔn)備金利率。為了應(yīng)對(duì)客戶提取存款、資金清算等流動(dòng)性需求，央行要求商業(yè)銀行必須繳存一部分資金放在其指定的賬戶中，央行會(huì)按照法定存款準(zhǔn)備金利率支付利息。商業(yè)銀行如果有多余的資金，也可以選擇存更多的錢到這個(gè)賬戶中，這一部分將按照超額存款準(zhǔn)備金利率來獲取利息。

　　由于央行通常會(huì)希望金融機(jī)構(gòu)將其資金高效地在市場(chǎng)上進(jìn)行周轉(zhuǎn)而不僅僅是保留在央行進(jìn)行儲(chǔ)蓄，因此超額存款準(zhǔn)備金利率通常很低，也是利率走廊的下限。

　　當(dāng)前央行政策利率參考

　　數(shù)據(jù)來源：中國(guó)人民銀行官網(wǎng)，截至2024/6/13

　　巧用利差數(shù)據(jù)，把握投資機(jī)會(huì)

　　通過對(duì)貨幣政策利率的關(guān)注，我們對(duì)債券市場(chǎng)利率的變化會(huì)有一個(gè)大致的預(yù)判。不過在實(shí)際交易中，政策利率的傳導(dǎo)往往需要一定的時(shí)間，期間個(gè)券種間的利差變化或能給我們的投資帶來不錯(cuò)的機(jī)會(huì)。真真在這里給大家分享兩個(gè)債券基金經(jīng)理在投資時(shí)常會(huì)關(guān)注的兩個(gè)利差指標(biāo)——期限利差和信用利差。

　　期限利差

　　期限利差，顧名思義是不同投資期限債券收益率間的差異，一般在做利率債分析時(shí)使用。長(zhǎng)端和短端利率常用的是國(guó)債收益率或是國(guó)開債收益率。比較受市場(chǎng)關(guān)注的是10Y-1Y、10Y-7Y兩個(gè)指標(biāo)，前者衡量了長(zhǎng)券和短券間的配置價(jià)值，后者則代表了市場(chǎng)上交易型投資者和配置型投資者間的博弈情況。

　　專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者會(huì)將期限利差與收益率曲線結(jié)合起來判斷，進(jìn)一步實(shí)施適合市場(chǎng)的投資策略，比如多配長(zhǎng)久期還是短久期資產(chǎn)，讓投資組合能盡可能適應(yīng)市場(chǎng)的變化。

　　信用利差

　　信用利差是在信用債投資決策中需要重點(diǎn)關(guān)注的數(shù)據(jù)，需要拿同一期限的信用債利率減去國(guó)債收益率來衡量。由于發(fā)債企業(yè)資質(zhì)、所處行業(yè)/地區(qū)不同等原因，不同個(gè)券間的信用利差會(huì)有明顯的差異。

　　我們平時(shí)聽到的“信用下沉”策略，對(duì)應(yīng)的就是機(jī)構(gòu)投資者通過實(shí)地調(diào)研和數(shù)據(jù)分析后，將資金配置到一部分高信用利差的個(gè)券上，力爭(zhēng)獲得更好的投資收益。

　　利差部分的考量及分析是有一定難度的，我們?cè)谕顿Y中稍加了解即可，具體的決策方面則可以交給專業(yè)的管理人來做。

　　（文章來源：中歐財(cái)富）

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